中国铝业(601600)：Q2业绩符合预期 电解铝产能释放有望带动公司盈利持续扩张

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投资要点：

事件：公司发布2023年半年报。2023H1实现营收1,340.63亿元，同比-15.66%；归母净利润34.17亿元，同比-23.32%。分季度看，2023Q2单季营收677.83亿元，同比-13.68%，环比+2.3%；归母净利润16.04亿元，同比-34.45%，环比-11.5%。

煤铝价格双跌，致使公司业绩同比有所下滑。量：2023Q2氧化铝产量425万吨，同比-8.0%；原铝产量153万吨，同比-10.0%；煤炭产量352万吨，同比+29.9%。价：23Q2长江有色A00铝均价为18,520.5元/吨，同比-10.2%，环比+0.3%；氧化铝均价2,861.9元/吨，同比-4.5%，环比-2.1%；动力煤均价726.08元/吨，同比-1.2%，环比-0.9%。利：煤铝价格同比下跌，氧化铝及电解铝产量同比下降，导致公司整体毛利下滑。23Q2公司毛利率9.9%，同比下滑4.2pct。费用：23Q2资产减值损失大幅减少，本期共计提1.69亿元，同比减少26.74亿元，主因去年对低效资产已足额提取减值所致；期间费用与上期相比变动不大。

产能指标转让，电解铝运行产能有望增加。为盘活云铝股份闲置电解铝产能指标，控股子公司云铝股份拟通过协议转让方式将10万吨电解铝产能指标转让给青海分公司。

重点项目加快投产，云南复产即将完成。内蒙古华云三期42万吨电解铝项目开工建设，预计24年3月投产；广西华昇二期200万吨氧化铝项目顺利推进。根据百川盈孚统计，公司控股子公司云铝股份目前已复产产能116.2万吨，仅剩7万吨待复产，随着复产产能稳定释放，公司下半年电解铝产量将有显著增长，助力业绩回升。

盈利预测与投资建议：综合考虑铝价变动、原材料成本变动及资产减值变动影响，预计23-25年归母净利润为68.57/76.70/84.61亿元（前值69.35/94.25/81.23亿元），给予目标价8.00元和“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，原材料和能源价格波动风险，云南枯水期限电影响

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